作者 信托業務三部 任黃燕
一、研究背景
自2012年信(xin)(xin)貸(dai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化(hua)試點重啟以(yi)來(lai)，我國先后出(chu)現(xian)了以(yi)公司(si)貸(dai)款(kuan)(kuan)、汽(qi)車抵押貸(dai)款(kuan)(kuan)、租(zu)賃資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)等為(wei)基(ji)礎資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)ABS產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)，而(er)該(gai)類(lei)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)基(ji)礎資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)均為(wei)靜態(tai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)池，即從初(chu)始起算日起就確(que)定(ding)(ding)入池資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)，并固(gu)定(ding)(ding)不變。而(er)2015年7月寧波銀(yin)行(xing)發行(xing)的(de)(de)(de)永(yong)盈(ying)2015年第一期(qi)消(xiao)費(fei)信(xin)(xin)貸(dai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)支持證(zheng)券(quan)(quan)(quan)則首次(ci)采用(yong)了循(xun)環(huan)購買(mai)(mai)的(de)(de)(de)動態(tai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)池，解決了信(xin)(xin)用(yong)卡分(fen)(fen)期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)、個人(ren)消(xiao)費(fei)貸(dai)款(kuan)(kuan)、個人(ren)分(fen)(fen)期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)等資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)還款(kuan)(kuan)時間(jian)不確(que)定(ding)(ding)、貸(dai)款(kuan)(kuan)期(qi)限差異(yi)較大、證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)在資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)和負債(zhai)端存在期(qi)限錯配(pei)風險等問(wen)(wen)題(ti)，開啟了動態(tai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)池在我國信(xin)(xin)貸(dai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)中的(de)(de)(de)實踐探(tan)(tan)索。然而(er)就資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)較為(wei)關注的(de)(de)(de)會(hui)計(ji)出(chu)表而(er)言，在理論(lun)層面(mian)，由于循(xun)環(huan)購買(mai)(mai)結構(gou)(gou)(gou)中，發起人(ren)未能(neng)將收回(hui)的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)金(jin)及時分(fen)(fen)配(pei)給(gei)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者，不能(neng)滿足現(xian)金(jin)流過(guo)(guo)手(shou)安(an)排“不延(yan)誤”的(de)(de)(de)條件，故(gu)通(tong)常情況下無(wu)法通(tong)過(guo)(guo)會(hui)計(ji)中的(de)(de)(de)“過(guo)(guo)手(shou)測試”而(er)面(mian)臨出(chu)表上的(de)(de)(de)實質性障礙。在實踐中，我們能(neng)否通(tong)過(guo)(guo)交易結構(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)特(te)殊設(she)計(ji)來(lai)實現(xian)循(xun)環(huan)購買(mai)(mai)類(lei)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)在會(hui)計(ji)層面(mian)的(de)(de)(de)出(chu)表呢？本(ben)文將結合資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)出(chu)表的(de)(de)(de)基(ji)本(ben)分(fen)(fen)析(xi)思路以(yi)及目前銀(yin)行(xing)間(jian)市場(chang)發行(xing)的(de)(de)(de)較為(wei)典(dian)型的(de)(de)(de)循(xun)環(huan)購買(mai)(mai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)——2015年和信(xin)(xin)第二(er)期(qi)汽(qi)車分(fen)(fen)期(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)化(hua)信(xin)(xin)托資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)支持證(zheng)券(quan)(quan)(quan)進行(xing)具(ju)體分(fen)(fen)析(xi)，來(lai)探(tan)(tan)討(tao)循(xun)環(huan)購買(mai)(mai)結構(gou)(gou)(gou)中的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)出(chu)表問(wen)(wen)題(ti)。
二、循環購買結構
1、什么是循環購買
;循環(huan)(huan)購(gou)買(mai)是(shi)指在(zai)各方明確入池(chi)基礎資(zi)(zi)(zi)產(chan)的篩選(xuan)標準(zhun)以(yi)后，在(zai)特(te)定(ding)期(qi)限內(nei)基礎資(zi)(zi)(zi)產(chan)收回款項生(sheng)的現(xian)金(jin)流(liu)不完全(quan)用于向投(tou)資(zi)(zi)(zi)人進行分(fen)配，而是(shi)用于持續(xu)購(gou)買(mai)新的滿(man)足合(he)格標準(zhun)的基礎資(zi)(zi)(zi)產(chan)，從而使得基礎資(zi)(zi)(zi)產(chan)池(chi)形成一個(ge)動態的循環(huan)(huan)池(chi)，直至(zhi)特(te)定(ding)期(qi)間結束。通常情況下(xia)，循環(huan)(huan)購(gou)買(mai)的產(chan)品會分(fen)為循環(huan)(huan)期(qi)和攤(tan)還(huan)期(qi)（或分(fen)配期(qi)）。在(zai)循環(huan)(huan)期(qi)內(nei)，基礎資(zi)(zi)(zi)產(chan)生(sheng)產(chan)的現(xian)金(jin)流(liu)只向投(tou)資(zi)(zi)(zi)者支付利(li)息不支付本金(jin)，多(duo)余的現(xian)金(jin)流(liu)用于購(gou)買(mai)新的滿(man)足合(he)格標準(zhun)的基礎資(zi)(zi)(zi)產(chan)；在(zai)攤(tan)還(huan)期(qi)內(nei)，停止購(gou)買(mai)新的資(zi)(zi)(zi)產(chan)，基礎資(zi)(zi)(zi)產(chan)產(chan)生(sheng)的現(xian)金(jin)流(liu)累(lei)積后按照計劃向投(tou)資(zi)(zi)(zi)者支付本息。
2、循環購買結構產生的動因
長期以來，在(zai)美國、英國等成熟(shu)市場(chang)中(zhong)，循(xun)環購買(mai)的(de)交易結(jie)構(gou)已經在(zai)信用卡、應(ying)收賬(zhang)款等這類賬(zhang)期較(jiao)短，還款時間不(bu)固(gu)定且金(jin)額較(jiao)小的(de)證(zheng)券化產(chan)品中(zhong)被廣泛運(yun)用，但在(zai)我國一般的(de)信貸資產(chan)證(zheng)券化均是采用靜態資產(chan)池模式，SPV一次性買入資產后，資產池的資產就固定不變，之后隨著基礎資產的到期回款，證券端的產品也會逐漸兌付本息。在這個模式下，證券端的產品期限需與基礎資產的期限相對匹配。但由于投資者偏好中長期限等收益率相對較高的證券類產品，這種靜態池的模式很大程度上限制了流動性較強的短期甚至超短期（例如隨借隨還）或者期限不確定類資產進行證券化。而循環購買則有效地解決了基于短期資產發行長期證券的期限錯配問題，為市場上一些期限較短、還款時間不確定，但是能夠持續獲取現金流的資產提供了證券化融資的可能。此外，在目前基礎資產端收益率持續下降的市場環境中，通過加速資產的周轉，也提高了資產端的收益率。自2015年7月寧波銀行首先發行循環購買類資產證券化產品以來，我國已有多款個人消費貸款、信用卡分期貸款以及汽車分期貸款資產證券化產品發行，且多采用了循環購買結構，例如招商銀行發行的和信2015年第二期汽車分期資產證券化產品以及和享2016年第一期個人消費貸款資產支持證券均采用了循環購買結構。
三、資產證券化產品出表分析的基本思路
1、出表問題的會計判斷依據
資產(chan)(chan)證券化產(chan)(chan)品的(de)(de)出表問(wen)題主要(yao)涉及《企業會計準則(ze)第23號(hao)——金融資產(chan)(chan)轉移(yi)(yi)》以(yi)及《企業會計準則(ze)第33號(hao)——合并財務報表》。前者主要(yao)解決(jue)發(fa)起(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)向特殊(shu)目的(de)(de)實(shi)體(ti)轉移(yi)(yi)基礎資產(chan)(chan)，能否(fou)在(zai)發(fa)起(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)單體(ti)的(de)(de)財務報表上終止確認(ren)(ren)；后者則(ze)解決(jue)發(fa)起(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)是否(fou)控制(zhi)該特殊(shu)目的(de)(de)實(shi)體(ti)，是否(fou)應該將特殊(shu)目的(de)(de)實(shi)體(ti)納入發(fa)起(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)合并財務報表范圍。由此便形成了對發(fa)起(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)資產(chan)(chan)終止確認(ren)(ren)的(de)(de)兩(liang)個(ge)層面。
2、出表問題的基本判斷思路
（1）兩個層面
根(gen)據《企業(ye)會(hui)計(ji)準則第33號(hao)——合(he)并財(cai)務(wu)報表(biao)》，發(fa)(fa)行(xing)人(ren)(ren)在考(kao)慮(lv)資產(chan)出表(biao)問題(ti)時首先需(xu)判(pan)斷(duan)是(shi)(shi)(shi)否應該合(he)并特殊目(mu)的(de)(de)(de)(de)實體。2014年新修訂的(de)(de)(de)(de)《企業(ye)會(hui)計(ji)準則第33號(hao)——合(he)并財(cai)務(wu)報表(biao)》第七條對(dui)(dui)控制(zhi)(zhi)(zhi)進(jin)行(xing)了重新定(ding)義，明確控制(zhi)(zhi)(zhi)“是(shi)(shi)(shi)指投(tou)資方擁(yong)有(you)對(dui)(dui)被投(tou)資方的(de)(de)(de)(de)權(quan)力(li),通過參與被投(tou)資方的(de)(de)(de)(de)相關(guan)活動(dong)而享有(you)可(ke)變(bian)回(hui)報，并且(qie)有(you)能力(li)運用對(dui)(dui)被投(tou)資方的(de)(de)(de)(de)權(quan)力(li)影響其(qi)回(hui)報金(jin)額。”也就(jiu)是(shi)(shi)(shi)說，判(pan)斷(duan)發(fa)(fa)起人(ren)(ren)是(shi)(shi)(shi)否控制(zhi)(zhi)(zhi)信托計(ji)劃(hua)的(de)(de)(de)(de)關(guan)鍵是(shi)(shi)(shi)判(pan)斷(duan)其(qi)是(shi)(shi)(shi)否具備使用權(quan)力(li)影響可(ke)變(bian)回(hui)報的(de)(de)(de)(de)能力(li)，即(ji)確定(ding)發(fa)(fa)行(xing)人(ren)(ren)行(xing)駛決策的(de)(de)(de)(de)身(shen)份是(shi)(shi)(shi)“主(zhu)要(yao)責任(ren)人(ren)(ren)”還(huan)是(shi)(shi)(shi)“代理(li)人(ren)(ren)”。如果是(shi)(shi)(shi)“主(zhu)要(yao)責任(ren)人(ren)(ren)”，則發(fa)(fa)行(xing)人(ren)(ren)需(xu)要(yao)合(he)并信托計(ji)劃(hua)。對(dui)(dui)發(fa)(fa)行(xing)人(ren)(ren)為(wei)“主(zhu)要(yao)責任(ren)人(ren)(ren)”還(huan)是(shi)(shi)(shi)“代理(li)責任(ren)人(ren)(ren)”的(de)(de)(de)(de)判(pan)斷(duan)，實質(zhi)上(shang)是(shi)(shi)(shi)對(dui)(dui)發(fa)(fa)行(xing)人(ren)(ren)權(quan)利及其(qi)所(suo)受(shou)限(xian)制(zhi)(zhi)(zhi)與可(ke)變(bian)回(hui)報量(liang)級(ji)(ji)和可(ke)變(bian)動(dong)性的(de)(de)(de)(de)綜合(he)權(quan)衡(heng)。例如發(fa)(fa)行(xing)人(ren)(ren)持有(you)全部或較多部分次級(ji)(ji)檔(dang)債券，雖然可(ke)變(bian)回(hui)報的(de)(de)(de)(de)量(liang)級(ji)(ji)可(ke)能不(bu)大，但(dan)其(qi)可(ke)變(bian)動(dong)的(de)(de)(de)(de)可(ke)能性較大，則發(fa)(fa)行(xing)人(ren)(ren)應該合(he)并信托計(ji)劃(hua)。
而如果(guo)發(fa)行(xing)人不需對特殊目(mu)的(de)(de)信托進行(xing)合并(bing)(bing)，即(ji)形成了發(fa)行(xing)人基礎資產在(zai)合并(bing)(bing)報表層面(mian)的(de)(de)出表，此時需進行(xing)進一步根據《企業(ye)會計準則第(di)23號——金融資產轉移》判斷基礎資產是否實現了向特殊目的實體的轉移，如該基礎資產的風險和報酬已經轉移，則表明發行人形成了單體報表層面的出表。基礎資產在單體報表層面和合并報表層面的出表并不相同，兩者的判斷依據不同。合并報表層面的出表是對合并范圍的判斷，單體報表層面的出表則是對基礎資產風險報酬是否轉移的判斷。
（2）兩類測試
根據《企(qi)業會計準則(ze)第23號(hao)——金融資(zi)(zi)產轉移(yi)》的規定(ding)，資(zi)(zi)產轉移(yi)與否需進行(xing)過手測試及風險報酬轉移(yi)測試。
1）過手測試。《企業會計準則第23號——金融資產轉移》第四條明確“企業金融資產轉移，包括下列兩種情形：（一）將收取金融資產現金流量的權利轉移給另一方；（二）將金融資產轉移給另一方，但保留收取金融資產現金流量的權利，并承擔將收取的現金流量支付給最終收款方的義務，同時滿足下列條件：1．從該金融資產收到對等的現金流量時，才有義務將其支付給最終收款方。企業發生短期墊付款，但有權全額收回該墊付款并按照；市場上同期銀行貸款利率計收利息的，視同滿足本條件。2．根據合同約定，不能出售該金融資產或作為擔保物，但可以將其作為對最終收款方支付現金流量的保證。3．有義務將收取的現金流量及時支付給最終收款方。企業無權將該現金流量進行再投資，但按照合同約定在相鄰兩次支付間隔期內將所收到的現金流量進行現金或現金等價物投資的除外。企業按照合同約定進行再投資的，應當將投資收益按照合同約定支付給最終收款方。”
對(dui)于(yu)上述（一），由于(yu)目前(qian)資(zi)產證券化產品(pin)的(de)(de)(de)(de)設(she)計中，通(tong)常(chang)情況下發(fa)起(qi)(qi)人在基礎資(zi)產轉(zhuan)移后，將(jiang)與受托(tuo)機構(gou)簽署《服務合同》，受托(tuo)機構(gou)委托(tuo)發(fa)起(qi)(qi)人作為貸款服務機構(gou)對(dui)資(zi)產的(de)(de)(de)(de)日常(chang)回(hui)收(shou)進行(xing)(xing)管理和服務。此時資(zi)產轉(zhuan)入方(fang)無法(fa)(fa)在資(zi)產出(chu)售后立(li)即擁(yong)有轉(zhuan)入資(zi)產未來現金(jin)(jin)流收(shou)取的(de)(de)(de)(de)權利(li)。故此條(tiao)往往難以滿(man)足，此時即需根據（二）的(de)(de)(de)(de)要求進行(xing)(xing)“過手測試(shi)”。“過手測試(shi)”的(de)(de)(de)(de)第一個條(tiao)件(jian)即轉(zhuan)出(chu)方(fang)不(bu)必向轉(zhuan)入方(fang)轉(zhuan)讓(rang)(rang)尚未收(shou)到的(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)，也(ye)就是轉(zhuan)出(chu)方(fang)無需墊付；第二個條(tiao)件(jian)則(ze)強調轉(zhuan)出(chu)方(fang)不(bu)能(neng)控制(zhi)轉(zhuan)讓(rang)(rang)現金(jin)(jin)流相關(guan)未來經濟利(li)益(yi)的(de)(de)(de)(de)權利(li)，因此不(bu)能(neng)擁(yong)有該項資(zi)產；第三(san)個條(tiao)件(jian)則(ze)需確保轉(zhuan)出(chu)方(fang)無法(fa)(fa)使(shi)用其代(dai)替轉(zhuan)入方(fang)收(shou)取的(de)(de)(de)(de)現金(jin)(jin)或(huo)從(cong)中獲利(li)，并且應(ying)及時匯出(chu)，不(bu)得發(fa)生重大延誤。
2）風險報酬轉移測試。《企業會計準則第23號——金融資產轉移》第八條規定“企業在判斷是否已將金融資產所有權上幾乎所有的風險和報酬轉移給了轉入方時，應當比較轉移前后該金融資產未來現金流量凈現值及時間分布的波動使其面臨的風險……企業需要通過計算判斷是否已將金融資產所有權上幾乎所有的風險和報酬轉移給了轉入方的，在計算金融資產未來現金流量凈現值時，應當考慮所有合理、可能的現金流量波動，并采用適當的現行市場利率作為折現率。”準則中并沒有提供風險報酬轉移的評估方法示例。實務中常使用標準差統計作為確定發起機構已經轉讓和保留變化程度的基礎。在這種方式下，發起機構需要考慮影響被轉讓資產現金流金額和時間的各種未來情況及發生概率，并計算轉讓前后此類金額的現值，通過風險報酬轉移比例來衡量風險報酬的轉移程度。在實踐中通常認為通過資產證券化轉移了超過90%的風險和報酬則可認為其已經轉讓了幾乎所有的風險報酬。
（3）考慮繼續涉入問題
《企業會(hui)計(ji)準則(ze)第23號(hao)——金(jin)融(rong)(rong)資產(chan)(chan)(chan)轉(zhuan)移(yi)(yi)(yi)》第九條指出“未(wei)放棄對(dui)該金(jin)融(rong)(rong)資產(chan)(chan)(chan)控(kong)制的(de)(de)，應當按照其繼(ji)續(xu)(xu)(xu)涉(she)(she)(she)(she)入(ru)所轉(zhuan)移(yi)(yi)(yi)金(jin)融(rong)(rong)資產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)程度確(que)(que)認(ren)有關(guan)金(jin)融(rong)(rong)資產(chan)(chan)(chan)，并相(xiang)應確(que)(que)認(ren)有關(guan)負債(zhai)(zhai)。”，而第十(shi)一條則(ze)對(dui)發(fa)行(xing)人(ren)自留權(quan)(quan)益的(de)(de)處(chu)理(li)做出了(le)(le)規定“在采用(yong)保留次級權(quan)(quan)益或(huo)提供信用(yong)擔(dan)保等進(jin)行(xing)信用(yong)增(zeng)級的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)資產(chan)(chan)(chan)轉(zhuan)移(yi)(yi)(yi)中(zhong)，轉(zhuan)出方只保留了(le)(le)所轉(zhuan)移(yi)(yi)(yi)金(jin)融(rong)(rong)資產(chan)(chan)(chan)所有權(quan)(quan)上的(de)(de)部分（非(fei)幾(ji)乎所有）風(feng)(feng)險(xian)和(he)(he)(he)報酬且能(neng)控(kong)制所轉(zhuan)移(yi)(yi)(yi)金(jin)融(rong)(rong)資產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)，應當按照其繼(ji)續(xu)(xu)(xu)涉(she)(she)(she)(she)入(ru)所轉(zhuan)移(yi)(yi)(yi)金(jin)融(rong)(rong)資產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)程度確(que)(que)認(ren)相(xiang)關(guan)資產(chan)(chan)(chan)和(he)(he)(he)負債(zhai)(zhai)。”由此當發(fa)行(xing)人(ren)進(jin)行(xing)上述判斷以后，仍存在既未(wei)保留也(ye)未(wei)轉(zhuan)移(yi)(yi)(yi)所有權(quan)(quan)上幾(ji)乎所有的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)和(he)(he)(he)報酬的(de)(de)情況時，則(ze)應該采用(yong)繼(ji)續(xu)(xu)(xu)涉(she)(she)(she)(she)入(ru)法，確(que)(que)認(ren)繼(ji)續(xu)(xu)(xu)涉(she)(she)(she)(she)入(ru)資產(chan)(chan)(chan)以及繼(ji)續(xu)(xu)(xu)涉(she)(she)(she)(she)入(ru)負債(zhai)(zhai)。在實(shi)踐(jian)中(zhong)這(zhe)主要(yao)針對(dui)發(fa)行(xing)人(ren)根據《中(zhong)國人(ren)民銀行(xing)中(zhong)國銀行(xing)業監督管理(li)委員(yuan)會(hui)公告【2013】第21號(hao)》規定持有各檔次資產(chan)(chan)(chan)支持債(zhai)(zhai)券(quan)時，需(xu)根據其承受來自資產(chan)(chan)(chan)現(xian)金(jin)流的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)和(he)(he)(he)義務，以及從(cong)資產(chan)(chan)(chan)現(xian)金(jin)流獲取(qu)的(de)(de)權(quan)(quan)利確(que)(que)認(ren)繼(ji)續(xu)(xu)(xu)涉(she)(she)(she)(she)入(ru)資產(chan)(chan)(chan)和(he)(he)(he)繼(ji)續(xu)(xu)(xu)涉(she)(she)(she)(she)入(ru)負債(zhai)(zhai)，所確(que)(que)認(ren)的(de)(de)繼(ji)續(xu)(xu)(xu)涉(she)(she)(she)(she)入(ru)資產(chan)(chan)(chan)及繼(ji)續(xu)(xu)(xu)涉(she)(she)(she)(she)入(ru)負債(zhai)(zhai)不得(de)抵消(xiao)。
四、循環購買結構可能存在的出表障礙
1、合并層面
在(zai)考(kao)慮是(shi)(shi)否需將特殊目的主體納入(ru)合并報表(biao)時，則(ze)(ze)涉(she)及發(fa)行(xing)人(ren)是(shi)(shi)否放棄了(le)對(dui)其(qi)基礎(chu)資產(chan)控(kong)制(zhi)的判(pan)斷(duan)，即發(fa)行(xing)人(ren)是(shi)(shi)否享有資產(chan)的“可變回(hui)(hui)報”，并且(qie)“有能力”影響其(qi)回(hui)(hui)報金額。在(zai)實(shi)踐(jian)中則(ze)(ze)主要從如(ru)下兩方(fang)(fang)面(mian)考(kao)慮，首先證明轉出(chu)方(fang)(fang)是(shi)(shi)否放棄了(le)控(kong)制(zhi)，往(wang)往(wang)可以從轉入(ru)方(fang)(fang)是(shi)(shi)否有權(quan)控(kong)制(zhi)來考(kao)慮。如(ru)果轉出(chu)方(fang)(fang)未提供財(cai)務(wu)擔保，或者在(zai)出(chu)售環節未提供回(hui)(hui)購承(cheng)諾差額補足，則(ze)(ze)往(wang)往(wang)可以證明轉入(ru)方(fang)(fang)擁有了(le)對(dui)資產(chan)的控(kong)制(zhi)；另(ling)一方(fang)(fang)面(mian)則(ze)(ze)是(shi)(shi)次級權(quan)益(yi)的持有，轉出(chu)方(fang)(fang)持有多少(shao)比例的次級權(quan)益(yi)的比例將對(dui)基礎(chu)資產(chan)形成(cheng)控(kong)制(zhi)，這其(qi)實(shi)有較大的操作空間，實(shi)務(wu)中往(wang)往(wang)以10%作為(wei)一個臨界值。但這并不(bu)是(shi)(shi)說次級權(quan)益(yi)自留10%以下則(ze)(ze)不(bu)構(gou)成(cheng)出(chu)表(biao)障礙，還需要根據現(xian)金流測算(suan)模式(shi)考(kao)慮現(xian)金流在(zai)轉移前后(hou)所面(mian)臨的風險敞(chang)口變化(hua)，如(ru)果轉出(chu)方(fang)(fang)自留10%次級權(quan)益(yi)，但是(shi)(shi)該筆(bi)資產(chan)證券化(hua)產(chan)品100%的風險均集中于(yu)次級權(quan)益(yi)部分，則(ze)(ze)依然會對(dui)出(chu)表(biao)的風險和報酬(chou)測試(shi)構(gou)成(cheng)實(shi)質性障礙。
2、過手測試
從上述(shu)過手(shou)測(ce)試(shi)的(de)(de)(de)(de)描述(shu)中，我(wo)們看到(dao)，轉(zhuan)出(chu)資(zi)產滿足(zu)過手(shou)測(ce)試(shi)的(de)(de)(de)(de)條件即是(shi)資(zi)產轉(zhuan)入(ru)(ru)方(fang)(fang)(fang)有義務(wu)將(jiang)收取的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)金流(liu)量及時支付給(gei)(gei)最終收款方(fang)(fang)(fang)，且(qie)不進行(xing)再(zai)投(tou)資(zi)，也不發生(sheng)重大延誤。而在(zai)循(xun)環購(gou)(gou)買結構(gou)中，在(zai)持續(xu)(xu)期內資(zi)產轉(zhuan)出(chu)方(fang)(fang)(fang)收到(dao)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產將(jiang)用于持續(xu)(xu)購(gou)(gou)買新的(de)(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)(de)資(zi)產，資(zi)產轉(zhuan)出(chu)方(fang)(fang)(fang)和資(zi)產轉(zhuan)入(ru)(ru)方(fang)(fang)(fang)之間的(de)(de)(de)(de)自由現(xian)(xian)金流(liu)循(xun)環購(gou)(gou)買不存在(zai)實(shi)質(zhi)，不滿足(zu)轉(zhuan)出(chu)方(fang)(fang)(fang)將(jiang)收取的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)金流(liu)及時支付給(gei)(gei)資(zi)產轉(zhuan)入(ru)(ru)方(fang)(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)條件，即不滿足(zu)現(xian)(xian)金轉(zhuan)移的(de)(de)(de)(de)不進行(xing)再(zai)投(tou)資(zi)，不發生(sheng)重大延誤的(de)(de)(de)(de)條件，這將(jiang)構(gou)成循(xun)環購(gou)(gou)買結構(gou)中資(zi)產出(chu)表的(de)(de)(de)(de)主要(yao)障礙。
3、風險和報酬轉移測試
根據(ju)我國(guo)會(hui)計準則的要(yao)求，在金融(rong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)終止確認的過程中(zhong)，企業需要(yao)判(pan)斷轉(zhuan)出方(fang)(fang)是(shi)否保留了金融(rong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)所(suo)有(you)權上(shang)幾乎(hu)(hu)所(suo)有(you)的風(feng)險(xian)和報酬(chou)。而(er)在循(xun)環(huan)結構(gou)中(zhong)由于存在對資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)轉(zhuan)出方(fang)(fang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的再投資(zi)(zi)(zi)，由此可(ke)能存在用于證(zheng)券化資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)與轉(zhuan)出方(fang)(fang)其他資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)混(hun)同(tong)的風(feng)險(xian)。在這種(zhong)情況(kuang)下(xia)，則可(ke)能會(hui)被認定(ding)為保留了金融(rong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)所(suo)有(you)權上(shang)幾乎(hu)(hu)所(suo)有(you)的風(feng)險(xian)和報酬(chou)，這也將將構(gou)成循(xun)環(huan)結構(gou)下(xia)出表的實質性障礙。
既然在理論(lun)上循(xun)環購買結(jie)構(gou)中存(cun)在上述出(chu)表(biao)障礙，那么實(shi)踐中能(neng)否(fou)通(tong)過相關的(de)交(jiao)易結(jie)構(gou)設置以及賬戶安排(pai)解決上述問題(ti)，實(shi)現循(xun)環購買結(jie)構(gou)下(xia)資產證(zheng)券化產品(pin)的(de)出(chu)表(biao)呢？如下(xia)本(ben)將(jiang)結(jie)合招商銀行2015年(nian)和信第二期(qi)汽(qi)車分期(qi)資產證(zheng)券化信托資產支(zhi)持(chi)證(zheng)券的(de)相關交(jiao)易結(jie)構(gou)來分析其通(tong)過何種交(jiao)易設置，實(shi)現了循(xun)環購買結(jie)構(gou)下(xia)的(de)資產出(chu)表(biao)。
五、和信2015年第二期汽車分期資產證券化信托資產支持證券的出表問題分析
1、和信2015年第二期汽車分期資產證券化信托資產支持證券的交易結構
以下(xia)為該產品交(jiao)易(yi)結構圖 ，其中實(shi)線表(biao)示各方之間(jian)的法律關系，虛線表(biao)示現(xian)金的劃轉：
在(zai)該交易結構(gou)中招商銀行(xing)作為(wei)發起人將入池資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)委托(tuo)(tuo)(tuo)給華潤深(shen)國投(tou)信托(tuo)(tuo)(tuo)，設立和信2015 年第二期汽車(che)分期資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化信托(tuo)(tuo)(tuo)。受托(tuo)(tuo)(tuo)機(ji)(ji)構(gou)發行(xing)以信托(tuo)(tuo)(tuo)財產(chan)(chan)(chan)為(wei)支(zhi)(zhi)(zhi)持(chi)(chi)的(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)支(zhi)(zhi)(zhi)持(chi)(chi)證(zheng)券(quan)，所(suo)得認購金額支(zhi)(zhi)(zhi)付(fu)給發起機(ji)(ji)構(gou)。受托(tuo)(tuo)(tuo)機(ji)(ji)構(gou)向(xiang)投(tou)資(zi)(zi)者發行(xing)本期資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)支(zhi)(zhi)(zhi)持(chi)(chi)證(zheng)券(quan)，并以信托(tuo)(tuo)(tuo)財產(chan)(chan)(chan)所(suo)產(chan)(chan)(chan)生的(de)現(xian)金為(wei)限支(zhi)(zhi)(zhi)付(fu)相(xiang)應稅收、費用支(zhi)(zhi)(zhi)出(chu)、信托(tuo)(tuo)(tuo)應承擔的(de)報(bao)酬(chou)及本期資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)支(zhi)(zhi)(zhi)持(chi)(chi)證(zheng)券(quan)的(de)本金和收益。
2、和信2015年第二期汽車分期資產證券化信托資產支持證券的循環交易結構
該產(chan)(chan)(chan)品在結(jie)構設計中采用循環購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)結(jie)構，具體的(de)(de)(de)購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)過程如(ru)下：賣(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)（即招商銀行）于(yu)(yu)(yu)每個(ge)回款轉付日(ri)前向(xiang)(xiang)買(mai)(mai)(mai)(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)（即特殊目的(de)(de)(de)信托(tuo)）提(ti)供(gong)(gong)截(jie)止持(chi)(chi)續(xu)購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)基(ji)準日(ri)的(de)(de)(de)可(ke)供(gong)(gong)持(chi)(chi)續(xu)購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)的(de)(de)(de)汽(qi)車分(fen)期(qi)(qi)(qi)備(bei)選(xuan)資(zi)產(chan)(chan)(chan)清(qing)單，供(gong)(gong)買(mai)(mai)(mai)(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)選(xuan)擇資(zi)產(chan)(chan)(chan)。賣(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)向(xiang)(xiang)買(mai)(mai)(mai)(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)提(ti)供(gong)(gong)的(de)(de)(de)備(bei)選(xuan)資(zi)產(chan)(chan)(chan)池(chi)本(ben)金(jin)規(gui)模(mo)不(bu)小于(yu)(yu)(yu)買(mai)(mai)(mai)(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)當期(qi)(qi)(qi)擬購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)規(gui)模(mo)的(de)(de)(de)2倍。此時，買(mai)(mai)(mai)(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)有權根據每一個(ge)信托(tuo)分(fen)配日(ri)分(fen)配完成后可(ke)使用的(de)(de)(de)本(ben)金(jin)回收款、賣(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)提(ti)供(gong)(gong)的(de)(de)(de)備(bei)選(xuan)資(zi)產(chan)(chan)(chan)清(qing)單、賣(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)汽(qi)車分(fen)期(qi)(qi)(qi)資(zi)產(chan)(chan)(chan)整體質量(liang)等(deng)情(qing)況綜合確定(ding)當期(qi)(qi)(qi)是否進行持(chi)(chi)續(xu)購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)以及持(chi)(chi)續(xu)購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)的(de)(de)(de)規(gui)模(mo)。如(ru)買(mai)(mai)(mai)(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)決(jue)定(ding)持(chi)(chi)續(xu)購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)時，將于(yu)(yu)(yu)信托(tuo)分(fen)配日(ri)向(xiang)(xiang)賣(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)確認(ren)(ren)當期(qi)(qi)(qi)擬持(chi)(chi)續(xu)購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)規(gui)模(mo)并向(xiang)(xiang)賣(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)發送基(ji)于(yu)(yu)(yu)賣(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)提(ti)供(gong)(gong)備(bei)選(xuan)資(zi)產(chan)(chan)(chan)清(qing)單選(xuan)定(ding)的(de)(de)(de)待(dai)持(chi)(chi)續(xu)購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)資(zi)產(chan)(chan)(chan)清(qing)單，并向(xiang)(xiang)賣(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)確認(ren)(ren)持(chi)(chi)續(xu)購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)日(ri)的(de)(de)(de)具體日(ri)期(qi)(qi)(qi)。買(mai)(mai)(mai)(mai)方(fang)(fang)(fang)(fang)有權根據雙方(fang)(fang)(fang)(fang)簽署的(de)(de)(de)《資(zi)產(chan)(chan)(chan)持(chi)(chi)續(xu)購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)合同》約定(ding)的(de)(de)(de)標(biao)準及其商業判斷標(biao)準選(xuan)擇資(zi)產(chan)(chan)(chan)。各檔資(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)持(chi)(chi)有人(ren)在持(chi)(chi)續(xu)購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)(mai)(mai)(mai)期(qi)(qi)(qi)內不(bu)享有本(ben)金(jin)償付，僅(jin)按月獲(huo)得利息(xi)收入或者期(qi)(qi)(qi)間收益(yi)。
3、該循環交易結構實現出表的關鍵交易設置
根(gen)據(ju)(ju)畢(bi)(bi)馬威華(hua)振會計師事(shi)(shi)務所會計意見(jian)書，其(qi)(qi)判斷招商銀行(xing)根(gen)據(ju)(ju)《企(qi)業(ye)會計準則第33號(hao)》中(zhong)第八條所列的(de)(de)(de)控制因(yin)素(su)，認為(wei)應(ying)在(zai)編制合并(bing)財務報(bao)表(biao)(biao)時(shi)，不(bu)應(ying)合并(bing)特(te)殊(shu)目的(de)(de)(de)信托；即實(shi)現(xian)(xian)了合并(bing)層面(mian)的(de)(de)(de)出表(biao)(biao)。其(qi)(qi)次(ci)，招商銀行(xing)根(gen)據(ju)(ju)《企(qi)業(ye)會計準則第23號(hao)》第四條第（二）款第1-3項的(de)(de)(de)要(yao)求，認為(wei)其(qi)(qi)實(shi)施的(de)(de)(de)交易符合“過手測試”對(dui)于(yu)(yu)金融資產(chan)轉移(yi)的(de)(de)(de)三個要(yao)求。最后，基(ji)于(yu)(yu)比較(jiao)比較(jiao)轉移(yi)前(qian)后由于(yu)(yu)金融資產(chan)未(wei)來(lai)現(xian)(xian)金流量(liang)凈現(xian)(xian)值及時(shi)間分布的(de)(de)(de)波動所面(mian)臨(lin)風險的(de)(de)(de)現(xian)(xian)金流量(liang)模型，招商銀行(xing)認為(wei)其(qi)(qi)已經轉移(yi)了入池資產(chan)所有權上幾乎(hu)所有的(de)(de)(de)風險與報(bao)酬。綜合前(qian)述三點，畢(bi)(bi)馬威華(hua)振會計師事(shi)(shi)務所認為(wei)招商銀行(xing)應(ying)該終止確認交易項下的(de)(de)(de)金融資產(chan)，即實(shi)現(xian)(xian)了單(dan)體報(bao)表(biao)(biao)層面(mian)的(de)(de)(de)出表(biao)(biao)。下面(mian)我們將具體分析，該產(chan)品如(ru)何在(zai)循環購買結構下實(shi)現(xian)(xian)了合并(bing)報(bao)表(biao)(biao)以(yi)及單(dan)體報(bao)表(biao)(biao)層面(mian)的(de)(de)(de)“雙出表(biao)(biao)”。
（1）合并報表層面。招商銀行按照《中國人民銀行業監督管理委員會公告【2013】第21號》 的規定自持了各檔次資產支持證券，即自持了優先級證券規模的5%，劣后級規模的5.02%。由于目前的操作慣例，將自持權益的10%作為一個臨界值，符合該條件可作為判斷判斷發行人行駛決策權的身份是“主要責任人”還是“代理人”的依據。當滿足《中國人民銀行業監督管理委員會公告【2013】第21號》規定自持次級權益后，可認為發行人行駛決策權的身份不是“主要責任人”，發行人可以考慮不對信托計劃進行合并，以實現合并報表層面的出表。另一方面，自持的次級權益的持有可能會導致，資產轉出方保留資產的一些風險和報酬，后續將對風險和報酬測試造成影響。但是在該產品的后續現金流測算時，由于會計師給予了可以終止確認的會計意見，故可認為滿足《中國人民銀行業監督管理委員會公告【2013】第21號》規定的自持比例在出表上不會造成障礙。
（2）過手測試。通過以上描述我們看到在循環購買結構的設計將對于過手測試的結果產生主要障礙，因為其不滿足資產轉出方不得“再投資”以及現金流轉移“無重大延誤”的條件。但從招行的該產品來看，第一，其將現金流的投資的選擇權通過《資產購買協議》授予了買方，即特殊目的信托，賣方僅是通過其數據庫向買方提供可供持續購買的資產的備選清單。是否購買資產由買方決定，當買方決定購買時，可將金額與備選資產清單一并導入證券化管理系統進行資產池進行篩選。這一交易條件的設置，使得資產的買方取得了再投資的決定權，而相對而言賣方放棄了“再投資”的權利，由此使得其通過過手測試成為可能。第二，在該產品交易還設置了“提前攤還事件”，即（a）如果最近一次持續購買對應的持續購買起3個月未購買任何資產，或者(b)某一持續購買日（但第一個持續購買日除外）日終，信托賬戶已收到但尚未用于持續購買或者分配本金回收款總額超過前一收款期間末資產池未償本金余額的10%，則觸發提前攤還事件，持續購買期結束，進入攤還期。在準則中“無重大延誤”并未進行明確定義，而對于基礎資產數量較大的貸款組合資產證券化交易中，要求轉出方在收到單個信用卡賬戶的相對小額的還款現金時就將其劃付出去是不現實的。因此，在實踐中，考慮到大多數證券化產品的交易是按季度支付利息的，在3個月以內匯出款項一般認為是可以接受的。招行的該類產品通過“提前攤還事件”的設置明確了在3個月內未購買任何資產時現金流的交付情況，即進入攤還期，開始對投資者進行支付，即保證了在未進行持續購買的情況下，自由現金流可在3個月內進行過手支付，從而滿足了不發生“重大延誤”的過手測試要求。
在該產品的(de)交易結構設置中，招商(shang)銀行通(tong)(tong)過上述兩個交易條(tiao)款的(de)設置，通(tong)(tong)過了資產出(chu)表的(de)過手測(ce)試(shi)。
（3）風險報酬轉移測試。在循環購買結構中，為了避免資金混同風險，招商銀行采取了如下風控措施；首先是在存續期招商銀行作為貸款服務機構，仍需定期轉付資產池回收款至受托機構指定信托賬戶，持續購買價款由受托機構在確定合格資產清單和購買金額后另行支付給招商銀行，即在持續購買之前信托資金由資金保管機構獨立保管；同時初始購買和持續購買形成的資產池均由招商銀行信用卡中心在系統中進行特定標示、獨立管理即獨立于招商銀行自由同類資產，也獨立于招商銀行管理的不同證券化項目，這兩個措施均一定程度上控制了資金混同風險。
上述(shu)混同(tong)風險(xian)的緩釋(shi)措施(shi)，在一定程度上減弱了轉出方(fang)對于循(xun)環(huan)購(gou)(gou)買資(zi)(zi)產的實(shi)際(ji)控(kong)制能力(li)，而在循(xun)環(huan)購(gou)(gou)買轉付資(zi)(zi)金(jin)時，回收款由轉入方(fang)指定的托管機構(gou)進行托管，這樣增強了轉入方(fang)的實(shi)際(ji)控(kong)制能力(li)，最終(zhong)實(shi)現(xian)了轉出資(zi)(zi)產風險(xian)和報酬的轉移。
六、結論
由上述(shu)(shu)分析，我們看出(chu)(chu)盡管資(zi)產證(zheng)券(quan)化的(de)循環購買結構(gou)，在(zai)準則(ze)研究上存在(zai)著出(chu)(chu)表的(de)障礙(ai)，但(dan)根據(ju)和信2015年(nian)第(di)二期汽車分期資(zi)產證(zheng)券(quan)化信托資(zi)產支持證(zheng)券(quan)的(de)交易(yi)結構(gou)分析，我們仍然可以通過特殊交易(yi)條款設置、賬戶安排，實(shi)現其在(zai)合并報表以及單體(ti)(ti)報表層面的(de)雙出(chu)(chu)表。具(ju)體(ti)(ti)措施簡(jian)述(shu)(shu)如(ru)下：
1、 按照(zhao)監管要求，與(yu)評級機構與(yu)會計(ji)師溝(gou)通后自留適(shi)當的自持(chi)證(zheng)券(quan)的比例；
2、如果合同(tong)約定(ding)特殊(shu)目的主體存(cun)在(zai)購買選擇(ze)權，且合同(tong)中(zhong)有(you)條款(kuan)能(neng)夠(gou)保證現(xian)金流的支付無(wu)重大延誤，則可以(yi)通(tong)過(guo)過(guo)手測(ce)試；
3、進行托管賬戶設(she)置、購買資(zi)產(chan)的單獨標(biao)示(shi)可緩釋資(zi)金混(hun)同風(feng)險(xian)(xian)，實現資(zi)產(chan)風(feng)險(xian)(xian)報酬的轉(zhuan)移。
